“鲁亿通超八成营收依靠碧桂园 上半年净利增逾三成经营现金流暴降4187%”

虽然依靠并购取得了快速的业绩增长，但卢亿通( 300423.sz )的风险依然存在。

鲁亿通原专业从事高低压电器设备的研发、设计、生产和销售，于年注册a股。 第二年的经营业绩改变了面貌，营业收入和净利润(归上市公司股东的净利润，下同)都大幅下降。

亿通提高业绩的措施是收购。 年6月，企业宣布30.6亿元(其中现金支付10.61亿元)收购杭州嘉楠草智100%股权，蛇吞象、高溢价收购受到质疑，交易所两次询问，3个月后企业宣布终止此次收购。

对卢亿通来说，上述收购的几个事项是试探性的，真正的收购是年。 这一年，企业以20亿元(其中现金支付5.70亿元)的价格收购了广东升辉电子控股有限企业(以下简称升辉电子) 100%的股权。 此次收购于年初完成交割，企业至此形成商誉15.23亿元。

仅从损益表公布的数据来看，升辉电子的收购是成功的。 年，升辉电子利润承诺数为2.16亿元，实际数为6.25亿元，其盈利能力惊人。 根据升辉电子业绩的贡献，年，鲁亿通营业收入、净利润分别达到30.31亿元、4.51亿元，比去年同期增长1048.13%、1530.25%。 2019年上半年，两者增长率为44.37%、35.47%，持续高速增长。

但是，高增长背后的风险却是一个阴影。 年，鲁亿通8成以上的营业收入由碧桂园做出贡献，但这一弊端和风险在企业收购升辉电子时受到质疑。 此外，升辉电子带来超高业绩时，应收票据和应收账款也大幅增加。 去年，其应收票据和应收账款共计25.19亿元，约占当年营业收入的9成。

备受关注的是，卢亿通净利润迅速增长，但经营现金流净利润持续下降。 今年上半年，经营现金流净额为-7.82亿元，比去年同期减少4187.70%，与净利润严重脱节。

大顾客依赖症还在

尽管实现了经营业绩的迅速增长，但卢亿通还是患上了大客户依赖症。

鲁亿通大客户依赖症来源于升辉电子的收购，其本质是子公司升辉电子高度依赖大客户。

据鲁通收购升辉电子时发布的公告显示，截至去年上半年，升辉电子前五大客户贡献较大的销售额比例分别为65.43%、77.27%、84.53%，并逐年上升。 其中，排名第一的顾客是碧桂园，其贡献的销售额占55.16%、72.36%、78.09%。

升辉电子成立于年9月7日，与碧桂园素有渊源。 早期，升辉电子和碧桂园一样是杨氏家族的控制，年，自然人李昭强、宋叶接战，成为实际控制人。

收购时，升辉电子有高速依赖碧桂园的风险，而市场受到质疑。 亿通在回答疑问时表示，升辉电子对碧桂园确实有依赖性，但“双向依赖”。 企业表示，为了降低大客户的风险，升辉电子成立了业务较快的发展中心，着力培育和开拓国内外新市场。 升辉电子的客户开发力度将进一步提高，现有大客户的依赖性将进一步降低。

年1月，鲁亿通完成了升辉电子100%股权收购。 收购后，升辉电子对碧桂园的依赖问题得到处理了吗？

在年年报中，鲁亿通就升辉电子做了如下论述。 升辉电子为国内大中型房地产公司服务，积累了深厚的客户资源，与合作伙伴达成了深厚的合作关系。 升辉电子系碧桂园战术合作机构通过了碧桂园——年的战术伙伴认证。 此外，升辉电子还与大发地产集团结成战术伙伴，从智能社区、智能家居、社区照明、智能安防等多个方面进行战术合作。

不仅如此，升辉电子不仅与碧桂园业务稳步发展，还与万达集团、华润房地产、中国铁建、中国中铁、五矿房地产、圣桦集团等大型房地产公司建立了业务合作关系。 年，万达集团、中国铁路等公司为其客户。

年报显示，年升辉电子实现营业收入28.05亿元、净利润4.34亿元，两者分别占吕亿通的92.54%、96.23%。 由此可见，升辉电子在鲁亿通的经营业绩中十分重要。

年，鲁亿通前五大客户贡献的营业收入为25.74亿元，占企业营业收入的比例为84.93%。 其中，第一位顾客贡献24.41亿元，占80.54%。

鲁亿通在年报中没有明确第一位顾客具体是什么，但根据年报新闻推测，第一位顾客是碧桂园。 碧桂园贡献了鲁亿通8成的收入，升辉电子收入占鲁亿通的92.54%，据此推测碧桂园贡献了升辉电子收入的87.02%。 这个比重不是比收购前下降了，而是上升了。

涉嫌应收票据激增17亿美元调整利润

亿通收购升辉电子后，存在应收票据激增、调节利润的现象。

年报显示，鲁亿通应收票据和应收账款29.38亿元，其中应收票据14.83亿元、应收账款14.55亿元，两者分别比年末增加14.30亿元、12.01亿元。

年，收购升辉电子前，鲁亿通应收票据、应收账款为5322.16万元、2.54亿元。 年，鲁亿通母公司(鲁亿通只升辉电子一家子公司)应收票据、应收账款分别为2560.66万元、3.93亿元。

数据显示，母公司应收票据在减少，与14.83亿元的金额计划相比可以忽略不计。 据此，去年一年，升辉电子向卢亿通贡献了14.57亿元应收票据、10.62亿元应收账款，共计25.19亿元。

看重组前电子应收票据的上涨情况。 截至年上半年，升辉电子应收票据余额分别为4743万元、3134万元、3309万元。 年，升辉电子实现营业收入分别为7.52亿元、9.13亿元，应收票据占营业收入的比重为6.31%、3.40%。 去年年底，升辉电子应收票据占营业收入的比例达到51.94%。

为什么并购后升辉电子的应收票据激增？

在年度报告中，卢亿通解释说，年来，子公司客户支付模式多以商业承兑汇票为主。 因此，在报告期内，企业大部分顾客增加用商业承兑汇票结算货款。

那么，大力使用商业承兑汇票结算货款有领域特征吗？

升辉电子主要为房地产项目、政府市政项目提供智能化系统、公共安全防范、智能交通、智能监管、led点灯照明系统、电站系统、emc节能改造等一站式高质量辅助服务，目前主要为高低压电气、led照明 这些领域的a股企业有佳信飞鸿、欧普照明、合纵科技、珉伟股份有限公司等。

根据长江商报记者的查询，年，这些企业使用商业承兑汇票结算的比例不高。 截至年底，佳信飞鸿应收票据仅为0.55亿元，欧普照明为0.01亿元。

会计师对长江商报记者说，通常很多公司不接受商业期票的货款结算。 据此，暂时设立业绩对赌的企业，如果用商业承兑汇票结算，则会计年龄在1年以内的应收票据无需做注销准备，因此存在利润调整的嫌疑。

根据这一说法，年升辉电子14.57亿元的应收票据，全部转为应收账款，参照1年5%的计提比例，必须计提7285万元的坏账准备金，影响当年净利润。

截至今年6月底，卢亿通应收票据19.93亿元，比去年同期增长16.96亿元。

经营现金流与净利润严重脱节

应收票据大幅增加，直接影响现金流。 去年以来，卢亿通的经营现金流有点难看。

现金流量表显示，年和今年上半年娄亿通经营现金流净额分别为-4.84亿元、-7.82亿元，比去年同期减少2076.35%、4187.70%。

同期，企业净利润4.51亿元、2.80亿元，比去年同期增长1530.25%、35.47%。

发现经营活动中产生的现金流与净利润严重脱节。 这也说明升辉电子对鲁亿通的贡献净利润是账面上的数字，不是实际的真金白银。

事实上，账面上的净利润表现为应收票据及应收账款。 及今年6月底，鲁亿通应收票据及应收账款为29.38亿元、33.58亿元。

从具体升辉电子看，年，升辉电子实现营业收入28.05亿元，当年形成的应收票据和应收账款25.19亿元，后者占当年营业收入的89.8%。 据此，升辉电子去年实现的28.05亿元营业收入，近90%未收到货款，以应收票据和应收账款出现在账上。 但是，根据权责发生制，这基本上不会影响升辉电子新闻表的净利润。

如上所示，鲁亿通巨额应收票据和应收账款未收回，其经营现金流净额大幅减少，是负面的根本原因。

当然，企业库存增加也会影响经营现金流。 年，其库存为0.25亿元，年末和今年6月底分别为10.32亿元、13.84亿元。

根据会计准则，应收票据到期有风险时，需要转为应收账款，做好注销准备。 年，鲁亿通计入资产减值损失1.13亿元，影响了当年净利润0.96亿元。 其中，应收票据、应收账款计入的坏账准备金为0.77亿元、0.36亿元。

应收票据及应收账款高企还影响了卢亿通的流动性。 截至年底，企业货币资金8.39亿元，还有0.9亿元未到期的理财产品。 短期债务6.02亿元，长期债务4亿元，合计10亿元，企业基本没有短期债务压力。

今年6月底，长期债务13.25亿元，其中短期债务9.85亿元，比年初增加3.83亿元，但货币资金4.49亿元，理财产品已被赎回。 数据显示，企业偿债压力急剧增加，来不及偿债，筹资困难将面临财务风险。