“停牌后会怎样？卖一杯亏9元的瑞幸故事”

瑞幸在2019年第二季度至第四季度期间虚增22亿元交易额，被誉为“中概股最大丑闻”。 瑞幸咖啡后，美好的未来自爆了财务造假，艾奇被空了。

魔幻现实:瑞幸上升风云

瑞幸在中国从事卖咖啡的生意，旗下有“鹿茶”的茶饮店。 创业后，瑞幸说过“烧钱改变流量”的话。 这在网络时代有点过时。 由于依赖低价占领市场、培养中国顾客的咖啡，人们期待着瑞幸打折赠送咖啡，有消息称瑞幸每卖一杯咖啡就会损失近9元。

瑞幸对速度的追求是非凡的:从成立到ipo，星巴克需要21年，瑞幸只需要1年半。 2019年末，店铺数量扩大到4910家，超过了星巴克。

这个“打造中国最大的咖啡连锁企业品牌”的故事能实现吗？ 投资者评估的重要新闻是财务数据。 在美国，财务造假是一种严重的犯罪行为，面临着当事人、关联企业、中介机构或严厉的处罚和诉讼风险。

浑水报告显示: (1)瑞幸财务数据存在欺诈，(2)商业模式存在根本缺陷——“该股涨幅基本来自过去两个月，表明截至2019年9月的季度，企业在店铺层面盈利。” 但是这个利润数据是伪造的。

重要争论:瑞幸能赚钱吗？

财务造假以外的另一个争论焦点是瑞幸的商业模式是否成立。

浑水制作方法空报告显示，生鲜饮料有三种成功的商业模式: (1)第三空之间:以星巴克为代表，平均售价高，店面大。 这样的咖啡成本更重要的是提供“消磨时间的空之间”。 星巴克销售的咖啡只占总销售额的40%-45% (多种饮料不算咖啡)，中国人摄入咖啡因的功能诉求不高。 (2)便利店:平均售价低，店小，比如全家，肯德基。 (3)奶茶店:中低价，店小，比如coco。

瑞幸不属于任何一种。 浑水认为，由于中国的咖啡是“利基市场”，发展得比较小，温和，瑞幸对比“核心功能性咖啡诉求”的主张是错误的。 但是，瑞幸真的专注于咖啡吗？ 瑞幸虽然会面向国际投资者那样表现，但实际上可能并没有这样做。 看看销售目录就知道了。

另一个疑问是所有“烧钱补贴交换量”公司的共同缺陷:优惠补贴结束后怎么办？ 瑞幸是为了盈利，还是提高价格，还是提高销售额？ 但是，瑞幸通过补贴获得的顾客群，价格敏感度比较高，空机构认为难以在涨价后维持销量。

瑞幸自爆财务造假后，其他中概股被狙击空 与a股ipo上市对利润的严格要求不同，美国证券交易所允许未盈利公司上市交易，但遵守法律法规是底线。 对投资者来说，无论何时何地，精彩的故事和概念是否足以支撑投资逻辑，是特别值得警惕的。 (兴证全球基金 黄可鸿)