“东阿阿胶二季度亏逾2亿市值蒸发百亿元 提价增利失效”

市场上被称为白马股的“药中茅台”爆发了！

7月14日晚，东阿胶( 000423.sz )发布今年上半年业绩预告，预计净利润(归上市公司股东所有的净利润，下同)为1.81亿元至2.16亿元，比去年同期减少75%至79%。

今年一季度，东阿阿胶实现净利润3.93亿元。 据推算，第二季度，企业亏损2亿1200万元。 这是企业上市23年来首次出现季度亏损。

东阿胶成立于1952年，有67年的历史，1996年在深交所挂牌交易。 企业主营阿胶及阿胶系列产品的研发、生产和销售业务，是中国最大的阿胶公司，是阿胶领域标准的制定者。

多年财务报告显示，东阿阿胶有很好的经营业绩。 1996年，上市第一年，其营业收入1.57亿元，净利润0.23亿元。 截至2007年，其营业收入和净利润分别为73.72亿元和20.44亿元，分别比1996年增长46倍和88倍。

但是，近10年来，东阿胶的业绩持续增长源于产品的12次涨价，而且，从年开始企业通过延长驴的折旧年限来增加利润。

显然，产品频繁涨价和会计调整加息手段已经失灵。 这种疲劳状态比去年更加明显。 去年，东阿阿胶的营业收入略有减少0.46%，但扣除非经常性损益后的净利润(简称非净利润)减少了2.32%，是2006年以来首次出现负增长。

虽然经营业绩不好，但应收账款大幅增加。 截至今年一季度末，其应收票据和应收账款为28.16亿元，比去年同期的16.29亿元增加11.87亿元，其中应收账款增加10.17亿元。

二级市场最近3个月，东阿胶市值蒸发100亿美元，其中昨天一天蒸发25亿美元。

市值一天蒸发25亿70，000万美元

昨天的a股市场，曾经的白马股东阿胶成为投资者抛售的对象。

昨天上午开盘后，东阿胶被跌停板击中，一整天都牢牢关闭，更换率很低，为0.51%。 截至下午收盘，封票还有13.92万张。 其股价从39.35元/股降至35.42元/股，市值一天蒸发25.70亿元。

东阿阿胶股价暴跌是因为经营业绩发生了巨大变化。

根据上半年业绩预期，上半年净利润波动区间为1.81亿元至—2.16亿元，波动幅度比去年同期减少75%至79%。 去年上半年，企业净利润为8.62亿元。

东阿胶解释说，企业连续12年持续增长，净利润年复合增长率在20%以上。 目前，由于公司规模扩大，受整体宏观环境等因素的影响，市场对阿胶价值回归的预期逐渐下降，企业下游以前顾客积极削减库存，企业上半年销售产品同比下降，企业也进入良性盘整期。

事实上，东阿胶今年的业绩下滑出乎意料。 因为，东阿胶从去年开始走下坡路。

去年，东阿胶实现营业收入73.38亿元，同比减少0.46%，净利润20.85亿元，同比增长1.98%，但非净利润19.15亿元，同比减少2.32%。 这意味着企业的主要业务盈利能力在下降。

业绩滑坡在今年第一季度更加明显。 一季度，其营业收入12.92亿元，比去年同期减少23.83%，净利润3.93亿元，降幅35.48%，扣除非净利润3.68亿元，比去年同期减少38.36%。

为了预告半年的业绩和一季度的业绩，二季度三个月，东阿阿胶净亏损达到2.12亿元。 这是东阿阿胶上市23年的历史中，无法想象的。 这次的业绩也是企业结束12连涨后才受挫。

在今年6月18日举行的东阿阿胶年会上，东阿阿胶总经理秦玉峰表示，东阿阿胶正面临十几年来最困难的时期，阿胶十几年的快速发展带来了市场繁荣，背后是市场混乱，但混乱需要2-3年的时间来治理。

秦玉峰的发言似乎也表明，今后2~3年东阿胶的业绩将进入低迷期。

涨价和财务技术失败

东阿胶引以为傲的净利润连续12年高速增长，其背后是产品频繁涨价、巧妙敛财的技术，目前这些手段已经失灵。

东阿胶的三大主力产品阿胶块、复合阿胶浆和桃花姬阿胶饼是其主要收入来源，其中阿胶块最为重要。 去年，其阿胶系列产品的营业收入占企业营业收入的86.08%。

从2009年开始，东阿胶开始频繁涨价产品。 根据东阿胶的公告，2009年5月、年10月、年1月、年1月、年7月，东阿胶的阿胶块出货价格分别上涨20%、5%、10%、60%、10%、25%以下。 年1月，距离上次调整价格不到半年，东阿阿胶再次将阿胶出厂价上调19%，当年9月，阿胶出厂价上调53%。

年，东阿胶营业收入40.09亿元，比去年同期减少0.18%，净利润13.66亿元，比去年同期增加13.52%，比15.64%减少2.12个百分点。 年两次大幅度涨价的情况下，营业收入负增长，净利润增长放缓，如果没有涨价救济局，东阿阿胶当年净利润也可能是负增长。

之后的年11月、年11月、年12月，东阿阿胶又三次上调了阿胶块的出厂价14%、10%、6%。

除阿胶块外，阿胶的其他产品也在涨价。 年11月，东阿胶将东阿胶、复方阿胶浆、桃花姬阿胶饼的出厂价格提高了15%。 年11月，这三种产品的出厂价格分别提高了14%、28%和25%。 时隔一年的年11月，东阿阿胶的积分产品东阿阿胶、复合阿胶浆的出厂价格分别上涨了10%、5%。 可以说每年都在上涨，但涨价似乎已经成为了惯例。

频繁的涨价使阿胶价格涨幅惊人。 据公开新闻报道，阿胶块零售价从40元/公斤上升到目前的1500元/公斤，涨幅近40倍。

面对此前的涨价，东阿胶无一例外地主张驴存栏量减少，驴皮不足推高价格，市场诉求旺盛。

去年，秦玉峰在明代公开对阿胶的商业流通有详细记载。 阿胶当时每市斤应税银一毛钱六分，阿胶的价格大概是每市斤三两分钱白银，换算成现在，估计相当于每公斤2000元到3000元。 秦玉峰的说法也给了东阿胶涨价的理由。

除了产品涨价外，东阿胶还巧妙施行了财富技术，给驴制作了复制品。 从去年开始，企业延长了老龄驴的折旧年数，从折旧年数5年、净残值率5%调整为折旧年数10年、净残值率60%。 光是这样，每年就能给企业增加300万元以上的净利润。

目前，涨价和财技已经失灵，阿胶也不是茅台，市场诉求似乎不那么旺盛。

产品结构的单一变革迫在眉睫

涨价和财技已经失效，产品结构单一的东阿阿胶产业转型似乎迫在眉睫。

东阿胶的主要产品为阿胶、人参、鹿茸，被誉为“滋补三宝”，是3000多年的滋补类名贵中药材。 由于胶的稀缺性，基于垄断因素，东阿胶掌握了定价权，可以频繁涨价了。 因此，企业的产品结构单一，基本上以阿胶为中心进行文案。

但阿胶的效果一直存在争议，水煮驴皮和阿胶的无效论质疑也一直存在。 去年年初，国家卫计委“全国卫生12320”卫生公益热线官方微博发布了标题为“过年不值得买的阿胶”的微博，将这场争论推向舆论漩涡。

应收账款的大幅增加似乎证明了企业放宽信贷，销售依然不理想，这也间接证明了在保健品日益丰富的情况下，阿胶的市场竞争力有下降的迹象。

财务报告数据显示，截至今年3月底，企业应收票据和应收账款28.16亿元，比年初增加4.09亿元，比去年同期的16.29亿元增加11.87亿元，增长72.87%。 其中，应收账款15.40亿元，比去年同期的5.23亿元增加10.17亿元，增长率达到194.46%，几乎翻了一番。 今年一季度营业收入为12亿9200万元，比去年同期减少23.83%。 由此可见，企业严重延误了信用。

产品结构单一，可以使东阿阿胶将产品推向极限，但市场环境发生变化后，也很快成为其弊端。

在a股市场知名的老牌公司中，云南白药近年来也打算开拓新的产品线，配置功能性高端牙膏，去年牙膏产品净利润已经占高速利润的一半江山，现在将产品线扩大到卫生巾、口罩等产品， 同样，片子痫除了片子痫系列产品外，还配置了川贝清肺糖浆、心舒宝片等20多条新产品线，另外还有化妆品、日化用品、食品、医疗器械等其他产品线。

东阿胶似乎也注意到了这一点。 企业表示，未来将从滋补养生扩展到美容养颜、亚健康调整、特殊场景等不同诉求的背景下，维护研究和新产品开发，适应女性健康美丽的诉求，突破补益类市场的成长瓶颈。